Отслабващото влияние на Федералния резерв

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Крис Джайлс за централните банки. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки вторник. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Говорейки пред Financial Times този месец, министърът на финансите на Съединени американски щати Скот Бесент приветства спад с половин пункт в 10-годишните разноски за заеми на държавното управление на Съединени американски щати след встъпването в служба на Доналд Тръмп. „ Къде, по дяволите, е пазарният риск? “ попита той, заобикаляйки критиците на икономическата политика на администрацията.

Вярно е, че доходността на 10-годишните държавни облигации на Съединени американски щати е спаднала повече от тази на други страни от G7 през този съответен интервал, само че по-голямата истина е, че разноските за заеми в напредналата стопанска система са се движели в синхрон в продължение на десетилетия.

Съединени американски щати през 2025 година не са нищо повече от това. Вместо това единствените страни, които се опълчиха на по-широките трендове относително за малко през последните 35 години, бяха Италия и Обединеното кралство по време на рецесията с механизма на валутните курсове от 1992 година, Италия още веднъж през 1995 година, преди да се откаже да се причисли към еврото, Италия за трети път по време на рецесията в еврозоната при започване на 2010 година и Япония през целия интервал, когато беше в положение на непрекъсната дефлация.

Синхронизираните придвижвания в разноските за държавни заеми накараха икономистите да мислят, че световните сили са виновни, като теориите за спада на дълготрайните лихвени проценти включват демографското застаряване, непотребните азиатски спестявания и светската застоялост.

През 2023 година обаче забележителна публикация на Себастиан Хиленбранд от Harvard Business School сложи котката измежду гълъбите, когато той сподели, че придвижванията на дълготрайните лихвени проценти в Съединени американски щати не могат да бъдат отделени от Федералния запас.

Централните банки би трябвало да реагират на по-широки трендове в стопанската система, само че неговият отчет сподели, че е правилно противоположното. Както демонстрира графиката по-долу, целият дълготраен спад в доходността на 10-годишните държавни облигации на Съединени американски щати сред 1989 година и 2021 година се случи през трите дни към съвещанията на Федералния комитет за отворен пазар. В други случаи въобще не е имало дълготрайно намаляване на ставките. Вероятността това да се случи инцидентно е доста близка до нула.

Хиленбранд смяташе, че Фед евентуално работи като проводник на по-широка информация. Но пазарите усвоиха информация за трендовете единствено когато бяха доказани от централната банка към датите на срещата. Следователно Фед даде „ дълготрайни насоки “.

Това беше много проблематично за централните банки, тъй като изглеждаше, че са в огледална зала. Въпреки че управляват цената на парите за една нощ, те обичат да употребяват пазарните цени, с цел да получат информация за подобаващите дълготрайни равнища на лихвените проценти. Може да се одобри, че те са сурогат на неутралния номинален лихвен %, който нито лимитира, нито подтиква стопанската система. Ако това, което виждаха от пазарите, беше просто отражение на тяхната лична политика и изказвания, целият мотив става кръговиден.

Както толкоз доста забележителни статистически закономерности обаче, тъкмо сега, в който резултатите на Хиленбранд привличаха вниманието, връзката стартира да се разпада.

Актуализирах диаграмата на Хиленбранд. Влиянието на Фед върху доходността на 10-годишните държавни облигации на Съединени американски щати завърши през 2022 година Оттогава лихвите не престават да падат в тридневния прозорец към срещите на FOMC, само че са се покачвали с 4 процентни пункта в други моменти.

Пазарите към този момент не одобряват насоки от Фед по отношение на ниските дълготрайни лихвени проценти. Вместо това те са оценили обилни срочни награди, представляващи тяхното условие за по-висока възвръщаемост за държане на дълготраен държавен дълг. Това контрастира с Фед: политиците към момента не са последвали пазарите, като считат, че дълготрайната наклонност за лихвените проценти е доста по-висока.

Ами други страни?

Хубав разбор на шведската Riksbank повтори разбора на Hillenbrand за куп други страни. Установено е, че почти половината от спада на разноските за дълготрайни заеми в други страни също се е случил към срещите на FOMC, което демонстрира въздействието на Фед. Много по-голяма част от спада на лихвените проценти се случва към срещите на FOMC, в сравнение с към политическите срещи на централната банка на обособената страна, откри изследването.

Повторих изследването на Riksbank за G7 и го актуализирах в диаграмата по-долу.

Но има проблем. Когато погледнете данните от G7, забелязвате, че доста по-голяма част от смяната в 10-годишните доходности се случи отвън прозореца на срещата на Фед. Така че въздействието на централната банка на Съединени американски щати не е толкоз огромно, колкото наподобява от графиката на Riksbank.

Можете да щракнете върху диаграмата, с цел да видите всяка страна от G7, като се изключи Съединени американски щати.

Движенията в разноските за дълготрайни заеми на световното държавно управление са сходни в другите страни. Но въздействието на Фед в никакъв случай не е било голямо и е намаляло доста.

Това е добра вест. Финансовите пазари не би трябвало да бъдат овце, чакащи изказвания от всемогъщия Фед. Те би трябвало да вземат лично виждане за дълготрайните световни и вътрешни трендове и да дефинират цените надлежно. Това от своя страна оказва помощ на централните банки да бъдат осведомени за това какво имат вяра тези отвън техните институции, без просто да възпроизвеждат личните си възгледи.

Намаляващото въздействие на Федералния запас, както в страната, по този начин и в международен мащаб, е благословия.

Какво четох и гледах

Уау. Искате да гледате вярата за ръководител на Фед Кевин Уорш, който приказва пред Fox News. Политиките на Тръмп основават „ по-силен напредък и по-ниски цени “, до момента в който дейностите на Фед „ доведоха до стагфлация “. Това, което би трябвало да се вземе от това изявление, не са явните несъгласия на предписанията на Уорш, а това, че той в действителност желае да бъде новото управление, от което счита, че се нуждае Фед.

Според някои данни в Съединени американски щати, произлизащи от прекъсването на държавното управление, инфлацията на CPI е по-добра от предстоящата.

В първия от наложителния нов бюлетин на FT, The AI Shift, Сара О’Конър и Джон Бърн-Мърдок питат дали е изкуствено разузнаването унищожава работни места. Регистрирайте се тук.

Не, Роналд Рейгън не обичаше митата, господин президент.

В една смела и значима прогноза МВФ счита, че брутният обществен дълг на Съединени американски щати като дял от Брутният вътрешен продукт ще надвиши този на Гърция и Италия преди края на десетилетието.

Една последна диаграма

Бюлетин, разглеждащ придвижванията на пазара, не може да пренебрегне огромната смяна от предходната седмица в упованията за краткосрочните лихви в Bank of England. Пазарите дадоха възможност от към 10 %, че BoE ще понижи лихвите до 3,75 % на съвещанието си през ноември идващия четвъртък. След удобните данни за инфлацията от предходната сряда и окуражаващите данни за заплатите в частния бранш от миналата седмица, тази възможност се увеличи до 30 %.

Сега пазарите дават 60 % възможност лихвите да паднат до срещата през декември и 40 % късмет за две понижения до февруари. Тези ходове са доста по-близки до мнението на FT за паричната политика, което от дълго време е, че дезинфлацията в Обединеното кралство е забавена и не е унищожена.

Препоръчани бюлетини за вас

Безплатен обяд — Вашето управление за дебата за световната икономическа политика. Регистрирайте се тук

Бюлетинът на Lex — Lex, нашата капиталова колона, разрушава основните тематики от седмицата с разбори от наградени създатели. Регистрирайте се тук